传媒行业：收入增速下滑 子板块分化明显

来源：中国金融新闻网　　作者：杨毅　　发布时间：2017-05-11

　　上市公司年报就像一面镜子，能折射出某个行业的冷暖起伏。伴随着传媒行业去年年报与今年一季报的披露完毕，行业子板块业绩增速分化情况便一目了然。数据显示，传统传媒业绩保持低速增长，院线、影视、互联网等板块利润增速均大幅下降，唯一的亮点是以C端收费为主的游戏产业，增长势头仍较为喜人。

　　此外，从一季报看，虽然传媒行业利润增速升高至29%，但这几乎是完全依靠游戏板块超100%的高增速而实现的。然而，这样的高速增长态势还能不能延续？

　　子板块收入增速分化严重

　　整体来看，虽然传媒板块依旧保持增长势头，但是增速已经明显下滑。根据平安证券研究所统计，2016年传媒板块共实现收入3769亿元，归母净利润438.56亿元，分别同比增长29%、7%，较2015年48%和66%的增速有较为明显的下滑，其中利润下滑更为迅速。

　　从细分行业看，子板块收入增速分化严重。数据显示，传统的出版、有线网络依然保持低速增长，2016年收入增速分别为9%、4%；泛娱乐内容板块如影视、院线、游戏分别保持37%、30%、67%的收入增长，相对2015年较为稳定；由于跨界并购的禁止，一直受并购驱动的营销板块出现大幅下滑，从2015年的60%下降到2016年的36%。

　　“我们判断这种分化主要由各个细分子行业内生增速、并购后整合差距导致。”平安证券分析师林娟表示。

　　利润方面，受收益质量下滑影响，影视板块、互联网板块出现了较大的利润下滑，2016年分别同比下滑30%、32%，院线利润增速也从2015年的82%下滑到2016年的24%。相对而言，游戏板块利润增速较为亮眼。

　　同时，能体现增长质量的财务指标也出现一定下滑。据平安证券研究所统计，2016年传媒板块毛利率为30%，较2015年下滑1个百分点；净利率为12%，较2015年下滑2个百分点。2016年资产负债表的商誉规模达到了933亿元，同比增长21%，占营业收入的25%；2016年应收账款达到742.88亿元，同比增长32%，其中营销板块、影视板块的应收账款情况比较严重，损害了收益的内生质量。

　　大量外延并购恐影响自身质量

　　相比其他板块，游戏板块最为优秀。从一季报和中报预告来看，大部分游戏公司一季度依然保持50%以上的增速，并且中报预告均在50%以上。林娟表示，游戏板块亮眼的表现主要由于内生和外延同时发力。一方面，2016年至2017年上半年依然有很多游戏公司的外延策略获批；另一方面，部分游戏公司在市场集中度提高的背景下，内生增长略超预期。

　　然而，这样的高增长态势能否持续？分析人士表示，在定增和跨界并购进一步收紧的背景下，依赖外延的公司后续增长面临较大压力，以外延驱动为主的传媒板块，今后仍面临着部分掣肘。

　　根据东吴证券统计，2016年监管层加强了并购重组的监管，全年传媒行业共发生并购143起，同比下滑28%，交易金额达890亿元，同比下滑30%。

　　“一方面，受监管趋严的影响，过去传媒业持续增速或将有所下滑；另一方面，大量外延并购之后出现了商誉较多、应收账款占比较大等问题，这可能会影响现有收入和利润的质量。”券商分析人士表示。

　　此外，从内生增长方面看，分析人士进一步称，影视和院线经过前几年的高速发展后，目前都面临着行业基本面的下行趋势，累积的收益质量问题也在这一轮下行中不断暴露出来，所以传媒大板块现在就是“负重前行”。

　　事实上，从2016年年报和2017年一季报看，除跨界并购游戏资产实现高增长的公司外，营销、电影、电视剧板块的增长依赖外延并购，内生增速有限。

　　PE估值进一步下降

　　“传媒板块经过两年调整，PE估值已处近年来最低水平。”安信证券分析师焦娟表示，目前，传媒在成长板块中估值最低，市场对传媒到底在担心什么？

　　根据安信证券研究中心统计，从估值动态变化来看，经过两年的调整，传媒板块绝对估值水平较2015年的阶段性最高峰明显下降，且已处于近5年来的最低水平；根据Wind对2017年一致盈利预期，申万传媒行业的PE估值为27.26倍，远低于2015年的70倍，也低于2013年的47倍。

　　在细分子板块中，移动互联网服务、影视动漫、营销服务的PE估值下降幅度均在50%左右；其中平面媒体2013年以来的PE估值变化幅度较小，移动互联网的PE估值调整幅度最大，由2013年的105.29倍调整至2017年的28.01倍。

　　同时，横向比较来看，传媒板块在各一级子行业中的PE估值水平居中。27倍的PE估值水平远低于国防军工的63倍，但是在2013年，传媒板块的PE估值为47倍，仅次于国防军工的56倍。

　　“根据已公告的2016年年报和2017年一季报，传媒板块129家上市公司2016年、2017年Q1归母净利润增速分别为21.40%、30.04%，业绩增速与估值水平已基本匹配。”焦娟表示。

　　传媒行业子版块分化趋势明显，那么，今后哪些公司会受到更多的关注？东吴证券首席证券分析师张良卫认为，行业内具有扎实基本面的优质龙头公司自身的估值底部已多次得到确认，下行空间有限，当前此类企业正逐渐受益于内生业绩的稳步增长，建议重点关注质地优良、拥有较高行业壁垒的龙头企业。

　　同样，林娟表示，传媒行业负重前行，建议在公司业绩见底之前，关注内生扎实的优质企业。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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