价值投资方法论

来源：信腾汇达私募基金公司　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-06-02

　　首先概括一下我所定义的价值投资策略，即以较低的价格、买入适量的、明显优质的公司，长期持有并分享企业几何级数的增长。

　　为什么要用价值投资的策略以及价值投资策略如何运用？首先要从价值投资策略的逻辑起点“投资哲学”讲起。个人把“发展进步论”作为我全部投资逻辑的起点，发展理论又是价值投资策略的起点。进步理论则是对价值投资策略，选股部分的补充。

　　发展理论，简单理解就是世事万物都是不断发展的，长期来看各个经济体的经济逐年在增长、居民平均收入逐年在提高、社会物质财富越来越丰富，历史也是这么不断的前进的……看似简单的道理，我将其定义为价值投资策略逻辑的起点，其意义非凡。简单的，才是真理，才不会错。社会发展所创造的财富是投资行为所追逐的利润的来源。投资哲学揭示了投资行为的因果联系。

　　有了发展理论作为支持，再向前一步看投资过程。就A股的历史走势来看，就算是遇到股灾或者经济危机发生系统性风险的时候，市场综合股票指数年化的调整幅度一般也就在30%左右。然而，令市场大幅调整的系统性风险是很少的，往往5到10年才有一次。更多的情况下市场都是在年化15%左右的波动率内震荡上行。投资者在其中追逐利润、躲避风险，忙忙碌碌，但是很多人得到的结果却与期望相距甚远。

　　展望A股市场，过往每年复合增长率在15%左右的公司还是很多的。这样看来，如果按照价值投资策略的标准选择一揽子“明显优质的公司”，保守要求年复合增长率在10%左右的公司，然后坚定持有，并分享企业复利增长也是一个非常不错的投资方法。

　　此价值投资策略的第一个难点在于如何选择一揽子目标股票。按我的价值投资策略标准，我们要选择那种明显优质的公司。我把这种公司分为两种，一种是趋势中的好公司，另一种则有品牌价值和“护城河”的好公司。

　　第一种，趋势中的好公司。为什么会有趋势呢？首要要从进步理论说起。进步理论，字面意思指人或者事物向上或向前发展。经济含义指新工具的应用、技术的更替、制度的变革，即生产要素的从新组合而引起的生产力率的提高。生产要素相对高效的组合，落实到具体目标上就会有“时代的行业和时代的企业”的诞生。时代的行业和企业，正是新趋势的代表。这些企业都有共同的特征：高利润、高增长，同时受到市场的热捧。例如：20年前的建筑、家电、钢铁等行业；最近10年的房地产和银行业；最近5年的互联网行业。

　　在市场中找到这种行业或企业并不难，难的是敢不敢买，买了以后能不能长期持有。此借用投资大师查理。芒格的一个观点：“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。”结果已经显而易见了，所以，面对这种时代的企业我通常的想法就是“我要头寸，不讲价格”！

　　第二种，有品牌价值和“护城河”的好公司。这类成熟的公司，一般是行业中的龙头企业、主导行业发展，利润率稳定；具备核心竞争力，在产业链中，构筑了“护城河”；有很高的知名度和品牌价值；最好是那种伟大的公司。同时用做生意的思维来审视自己的投资选择，抛开上市公司神秘面纱，把投资这个事想象成“隔壁邻居让我拿一笔钱去入股他的生意”。我们都是为交易而生的，把投资落实到最微观的层面，相信每个人都能做出很好的选择。

　　切记，一定要买明显的好公司、投明显的好生意，如果遇到一个标的需要你花时间去找理由来论证它是否是好公司，我想那大概是超出了你的认知范围，最好还是直接放弃吧。此处还要借用查理。芒格的一段话“如果你因为一样东西价值被低估而购买它，那么当价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把他卖掉，那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。我偏向于把大把的钱投在我们不用另作决策的地方。”那么这类公司何时买呢？在当前的市场情况下，我的建议就是，如果还没有买，随时可以买些，不一定要买满额度。剩下的仓位等到15倍市盈率以下随时可以买满额度。至于上文提到的两种好公司的持仓比例，因人而异，此不给建议。

　　价值投资策略的第二个难点在于如何坚持长期持有。影响持有关键因素是：“恐惧——担心亏的太多；贪婪——想做个差价，赚的更多”。克服恐惧的方法首先，检视“逻辑的起点——发展理论”。然后再次推理，这样思考起来会更从容，不至于犹豫和迷茫。深刻理解了原委，才会对价值投资的核心长期持有和低吸有信心。低吸即逆市增持，可以保证一个好价格，只有对未来有信心才能有勇气在市场恐慌的时候买入。

　　至于如何治愈贪婪，想想那个人类投资史上最成功的案例“伯克希尔哈撒韦”，再想想自己过往的投资史，答案显而易见。强调一下，我们只做简单的事，有难度的事情，类似“高抛低吸”那种，都留给那些聪明人。

　　价值投资策略的第三个难点在于自身风险评估和投资仓位的匹配，这个也是不成熟的投资者最容易忽视的一点，也是最容易导致投资者前功尽弃的要点。正确评估自己在股市中能承受的最大亏损(系统性风险来临时，个人整体的财务状况恶化的情况下能承受的最大的亏损)，然后把股市投资整体仓位设定在，个人能承受的最大亏损的3.3(此系数依据“发生系统性风险的时候，市场综合股票指数年化的调整幅度一般也就在30%左右”而确定。3.3≈1/0.3，其中“1”为个人能承受的最大亏损。)倍。当持仓盈利每创新高达初始持仓的10%(此系数可因人而异进行调整)时，增持新增利润2倍的仓位。特别提醒，每因行情波动，产生加仓冲动的时候，提醒自己“仓位是自己的财务状况和心理因素决定的，是注定的”。

　　还需要补充的一点就是价值投资策略的风险控制，此因人而异，变化较大，此不做探讨。我通常的做法是更多的审视选择的标的(那些明显的好公司)，对于不符合标准的标的及时淘汰，如此反复可以保留一揽子优秀的标的。

　　文中的一些观点和例证是我援引市场上一些既有的观点，甚至没有做任何的修改。类似的价值投资策略市场上也早已有之，不信看看人类有史以来在股市上赚钱最多的那个人就知道了。我写这篇文章的目的是把我理解的价值投资策略的来龙去脉论证清楚，并以此说服自己坚持价值投资策略——那条最平坦、最宽阔的投资之路。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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