创投人士：减持新规将使Pre-IPO降温

来源：上海证券报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-06-06

　　证监会近期发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，引起各界热烈探讨。这一减持新规，将给近来异常火热的Pre-IPO带来怎样的影响呢？创投人士认为，监管层希望借此堵住制度套利的缺口，引导长期价值投资，而火热的Pre-IPO因此将出现降温。

　　“减持新规是具有针对性和引导性的，它针对的就是制度套利者。” 基岩资本董事总经理赫旭接受记者采访时表示，此前，Pre-IPO其实是一种制度套利，可以通过突击入股的方式来牟取暴利，这容易滋生腐败。基岩资本是一家从事海外一级半市场即做海外Pre-IPO的机构，近年来开始拓展国内市场。

　　近段时间以来，随着IPO增量的快速扩容，Pre-IPO被视作是“确定性更大的打新”，在国内异常火爆，估值一度攀上20倍、甚至30倍的市盈率。赫旭认为，从新规来看，监管层正是希望通过这种倒逼机制，使投资机构更为重视企业的质量，而不是仅仅靠一、二级市场的套利，以此来堵住制度套利的缺口，引导长期价值投资。减持新规的出炉，将促使Pre-IPO项目价格自然走低，火热的Pre-IPO会因此出现降温。

　　与此同时，减持新规将不可避免地增加创投基金退出时间，时间成本的增加意味着风险的增大。赫旭认为，Pre-IPO机构需要考虑增加自己的退出渠道，比如考虑参与不同上市地点的IPO，推动上市公司的并购等等。

　　6月2日晚间，证监会发布监管问答，明确了关于首发企业中创业投资基金股东的锁定期安排及适用该政策的创业投资基金的具体认定标准。

　　“此次调整对于创投基金来说确实是一个利好，但惠及面不算太大。” 赫旭分析指出，此番调整可能会对创业企业的股权结构产生深远的影响，某些大股东或许会利用该制度，在创业初期即通过股权代持等方式设立一系列的创投基金来实现对公司的实际控制，将自己的股权拆细以达到提前减持的目的。

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