中国经济：分化的宏微观杠杆率

来源：广发证券　　作者：郭磊 周君芝　　发布时间：2017-07-17

报告摘要：

实体杠杆率一直以来都是研究关注的焦点，但它本身存在宏微观多种口径。 中国经济的杠杆率问题多年来都是研究和市场关注的焦点，但客观来说，当我们谈及“杠杆率”，我们首先需要做到的是概念界定在同一层面上。而“杠杆率”恰恰存在较多的口径。有一类指标我们可以称为宏观杠杆率，它本身又包含两种衡量方式，一是资产负债率（总负债/总资产），二是负债水平（总负债/GDP），既有研究更倾向于使用后者。还有一类指标是微观杠杆率，因统计范围不同，指标更为复杂。

不同口径的杠杆率在结论指向上存在着明显分化。

第一， 宏观杠杆率和微观杠杆率存在分化。 社科院统计的全社会负债水平和国家总资产负债率均显示近年来中国宏观杠杆率水平持续升高；统计局公布的工业企业资产负债率所代表的微观企业杠杆率，2008 年以后却趋势性下降。

第二， 不同口径的微观杠杆率之间亦存在分化。 以规模以上工业企业和上市公司数据为例，2008 年~2016 年规模以上工业企业资产负债率趋势下行，A 股上市工业企业资产负债率却整体较为稳定。此外，统计局口径下的实体部门与工业杠杆率 2008 年后亦出现趋势背离：前者趋势提升、后者趋势下降。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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