上半年市场风格渐变 A股价值投资理念更受关注

来源：中国金融新闻网　　作者：杨毅　　发布时间：2017-07-27

　　A股市场今年以来呈现出明显的价值投资倾向。截至7月26日，沪指今年累计上涨4.64%，沪市300累计上涨11.94%，从申万风格指数的表现来看，市场投资风格偏向绩优、低市盈率和大盘股，而高市盈率、微利、高市净率股则出现一定程度下跌。如果对上半年市场走势进一步细分，可以看到一季度和二季度的市场特征仍有较大区别。那么，为什么会出现这种情况？

　　分析人士表示，年初以来，以往长期存在的炒新、炒小、炒差、炒壳等模式收益越来越差，国内A股逐渐进入业绩驱动和龙头公司领导市场的模式，股市重构正在进行中。

　　绩优股走势亮眼

　　回顾A股市场近几年行情，低市盈率股跑赢高市盈率股是大概率事件，但像2017年这样背离则较为少见。根据国开证券研究部统计，绩优股过去几年普遍跑输亏损股，2017年则是大幅跑赢；大盘股与小盘股过去几年关系并不显著，但多数情况下形成同步走势，但今年以来出现背离。

　　如果对上半年的市场走势进行细分，可以发现一季度和二季度的市场特征仍有较大区别。同花顺iFinD数据显示，一季度沪指上涨3.83%，市场风格趋向绩优股，部分低市盈率、低价、大盘股上涨，部分高市盈率和高市净率股出现下跌；二季度沪指下跌0.93%，绩优股表现亮眼，微利、高市盈率股出现下跌，市场风格偏向业绩驱动模式。

　　为什么会出现这种情况？国开证券分析师孙征认为，这或许是由两方面因素所致。首先，年初的经济小阳春和企业高增长激发了市场热情。“在这一阶段市场对经济周期启动有一定憧憬，加上周期性行业利润大幅改善，机构投资者对传统行业和绩优股增加配置，推动市场风格向绩优股转变。”孙征称。

　　其次，投资者结构和换手率的变化意味着市场泡沫缩减。国开证券研究部统计显示，市场换手率自2015年中期以来持续下降，持仓和参与交易的投资者占比也呈现下降趋势。孙征表示，这意味着散户投资者或抛售股票或持股不动，参与股票市场的热情越来越低。散户离场导致市场最近两年来换手率持续下降，万得全A换手率从峰值的近60%下降到15.8%。

　　在孙征看来，换手率不断下降意味着股票因交易和短期波动带来的溢价逐渐下降，回归于本质的内在价值因素影响逐渐上升。

　　“我们认为，这种趋势可能会延续下去。”孙征进一步表示，随着散户交易占比的不断下降，长期投资者持续进入市场，未来换手率还将进一步下降，股票价格中的非价值因素也将下降，这可能是推动市场进入价值风格趋势的重要原因之一。

　　投融资功能回归成为主线

　　事实上，除了上述两点因素外，更为市场参与者关注的、影响会更加持久的是监管环境的改变。近年来，资本市场制度性建设逐步落实，资本市场强监管态势持续发酵，投融资功能回归成为主线。

　　在依法监管、全面监管、从严监管的导向下，今年以来，再融资、上市公司董监高减持行为得到进一步规范，金融机构全面去通道、去杠杆，新股发行保持常态化的同时严把上市公司质量，有效疏通之前积累的待审“堰塞湖”，发挥股市正常的融资功能。

　　从A股市场上半年的整体情况来看，证监会已在大幅推进IPO直接融资的工作。据普华永道统计数据显示，2017年上半年，沪深股市IPO数量达246宗，接近2016年全年家数；融资规模1255亿元，明显高于2016年同期的288亿元，同比增长336%。

　　此外，再融资规模受到严控，壳行情大幅下滑。根据国开证券统计，定增新规落地后，市场定增募资下降，今年上半年增发196家3846亿元，不足去年796家18084亿元的1/4；壳股价格普遍从2016年市值峰值下跌约50%。

　　今年4月份，证监会主席刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上表示，有的上市公司财务造假，有的用高送转来助长股价投机，一些“忽悠式”“跟风式”重组已成市场顽疾。

　　同月证监会宣布，针对炒作次新股和快进快出手法等恶性操纵市场行为，证监会部署了2017年专项执法行动第二批案件。这是继3月24日证监会通报第一批专项行动案件以来，稽查部门集中部署的又一批案件。分析人士称，这对市场游资热衷炒作的次新股、高送转均有较大打击，抑制部分个股恶炒和局部估值虚高的情况。

　　“在监管层一系列政策和行动影响下，小盘股稀缺性下降、外延式并购推动的高成长预期下降、重组壳价值下降、题材股炒作氛围减弱，导致中小创成长股的估值持续受到挤压。”孙征表示。

　　高估值股“挤泡沫”或将持续

　　上半年，资本市场发展“稳”字当头，下半年，资本市场稳中求进的基调不会改变，防控金融风险，确保国家金融安全将放在更加重要的位置。分析人士预计，IPO常态化和严监管状态将持续全年。

　　在IPO保持常态化和“有序进退”的市场环境下，市场人士表示，小盘股的估值溢价或将逐渐下降，高估值股仍处于痛苦的“挤泡沫”进程中。壳股、亏损股等风格特征的公司在A股今年以来并购大幅下降、重组难度较大的环境下或将持续跑输市场。

　　维护金融安全是当前金融监管的主基调，在此基础上的对外开放也在稳步推进。6月21日，MSCI明晟公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数体系，且纳入份额、纳入股票数量均超过此前预期。市场人士预计，届时将带来150亿美元以上的指数型基金配置A股。

　　根据国开证券研究部统计，今年以来银证转账净流出A股近1300亿元，个人投资者持仓占比和交易账户占比越来越低，沪深股通北上资金则净流入800多亿元，基金、险资、私募、自营等机构投资者占比逐渐增加，引导市场的交易理念和估值方式趋向机构化、国际化。孙征称，这也是推动市场重构的重要因素之一。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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