招商证券：节日效应或将再现 节后大概率上涨

来源：微信公众号招商策略研究　　作者：侯春晓 张夏　　发布时间：2017-09-26

　　流动性对金融市场运行和资产收益率有深刻影响，我们根据流动性在股票市场的传导机制建立了A股流动性研究体系。自2016年8月以来，我们连续发布系列研究报告和流动性监测周报近60篇，对影响股市流动性的各种因素进行了探讨和跟踪，力求从不同维度全面反映当前市场流动性状况。

　　核心观点

　　我们在8月的专题报告中指出，2015年股灾之后，A股市场进入了投资者结构显著变化，市场波动明显减小的新常态。其基本表现就是指数每4个月出现一次短周期波动的规律，我们认为，这是在市场缺乏趋势性决定因素的阶段，流动性扰动和市场情绪季节性波动的表现。

　　2009-2016年数据显示，A股国庆节效应显著，节后大概率上涨。国庆节前一周上证指数涨跌互现，其中5年下跌，3年上涨，就概率而言，下跌概率更高；而国庆节后一周上证指数均上涨，涨幅均值4.59%。同时，月度数据显示10月上证指数的表现总体更好，平均涨幅4.83%显著超过9月的0.18%。同时，节后一周的日均成交量均超过国庆节前一周，且10月的日均成交量再大多数年份超过9月。我们预计，国庆节后市场成交也将恢复活跃。此外，正如我们此前报告所述，上证综指存在4个月的短周期波动，指数在近一个月震荡下行，目前可能处于一个短周期的调整尾声，市场很可能在不久迎来触底回升。叠加国庆节假期效应的影响，我们进一步认为国庆节后市场回暖的概率较高。

　　上周央行逆回购投放6600亿，逆回购到期2100亿，净投放4500亿元。利率方面，长期利率普遍上行。其中，7天Shibor较前一周上升3bps，为 2.86%；1年期国债收益率下降3bp至3.44%，5年期国债收益率上升4bps至3.63%，10年期国债收益率上升3bps至3.60%。

　　9月18日-9月22日，招商A股流动性指数为3.91，较前一周下降2.1，市场流动性下降。三大流动性指标中，资金面预期指标由负转正，从-0.12上升至0.21.分项看，基金发行份额较前一周增加约6.8亿至32.3亿； IPO融资较前一周增加3.5亿至42.2亿，未来一周IPO融资预计将下降至41.1亿；限售解禁市值为437亿，较前一周下降约183亿，下期将上升至812亿元。资金供需指标大幅下降，从10.32降至6.49.分项看，融资净买入较上周下降98亿至82亿。截至9月22日，融资余额为9872亿元，较上周增加83亿元；沪深股通累计净流入82亿元，较前一周上升36亿；重要股东净减持，金额较前一周增加约15亿元至18亿。资金活跃度指标较前一周继续微幅下降，从1.01减少至0.92.

　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位(9月21日)分别较前一周(9月14日)增加0.27%和0.5%至89.34%和81.13%。大盘股仓位较前一周增加2.22%至28.21%；中盘股仓位较前一周增加0.71%至22.73%，小盘股仓位较前一周减少2.45%至27.9%。

　　一、A股市场国庆节效应明显，节后市场表现值得期待

　　在《逃不开的股市“新周期”(上篇)——A股流动性专题报告(0814)》中，我们提出了A股市场的季节性波动规律及其扰动因素。其中，我们认为8、9月中报炒作落幕、三季度末流动性担忧等引发市场调整，而十一之后流动性改善，市场成交将恢复活跃，加之对改革相关政策预期提升，助推市场走高。

　　那么十一长假前后市场表现究竟如何，是否真的存在节日效应，这里将通过2009-2016年的数据进行分析。从上证指数的表现来看，国庆节前一周上证指数涨跌互现，其中5年下跌，3年上涨，下跌概率更高，平均跌幅为-0.61%；而国庆节后一周上证指数均出现上涨，涨幅均值4.59%。对比国庆节前后一个月的数据也可以发现，10月上证指数的表现总体更好，涨幅4.83%，显著超过9月的0.18%。可以看出，国庆节后市场上涨是大概率事件，且涨幅较显著。

　　从市场的交易情况来看，国庆节后一周的日均成交量均超过国庆节前一周，且10月的日均成交量再大多数年份超过9月。所以就概率而言，国庆节后市场的成交很大可能会更加活跃，也说明很多投资者是看好十一后市场的。

　　从市场资金面来看，2012年以前，7天Shibor利率在国庆节前一周普遍高于国庆节后一周的平均水平，也就是说资金成本在国庆节前倾向于提升，主要因为国庆期间居民选择外出旅行，短时间内的资金需求增加。但是，近几年资金成本的国庆节效应有所减弱，国庆节前一周利率并没有明显变化，这就可以减弱央行对货币市场的短期干预，有利于货币政策稳健有效。

　　上证综指表现出4个月一次的短周期波动，目前处于一个新的短周期的调整阶段，指数在近一个月震荡有所下行。从历史数据的规律来看，市场很可能在不久迎来一次反弹。叠加国庆节假期效应的影响因素，我们进一步认为国庆节后市场的反弹概率较大，市场表现相比9月份会有所好转，因此近期的回调反而是投资者提前布局的好时机。

　　二、资金成本

　　上周央行逆回购投放6600亿，逆回购到期2100亿，净投放4500亿元。由于经济形势向好，面临着通胀上行压力，加之金融去杠杆方向不变，央行可能需要资金净回笼，预计季末资金面仍维持紧平衡。

　　利率方面，长期利率普遍上行。其中，7天Shibor较前一周上升3bps，为 2.86%；1年期国债收益率下降3bp至3.44%，5年期国债收益率上升4bps至3.63%，10年期国债收益率上升3bps至3.60%。

　　三、资金供需

　　资金面预期指标由负转正，从-0.12上升至0.21。分项看，基金发行份额较前一周增加约6.8亿至32.3亿； IPO融资较前一周增加3.5亿至42.2亿，未来一周IPO融资预计将下降至41.1亿；限售解禁市值为437亿，较前一周下降约183亿，下期将上升至812亿元。

　　1

　　资金供给

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　　资金需求

　　资金供需指标大幅下降，从10.32降至6.49。分项看，融资净买入较上周下降98亿至82亿。截至9月22日，融资余额为9872亿元，较上周增加83亿元；沪深股通累计净流入82亿元，较前一周上升36亿；重要股东净减持，金额较前一周增加约15亿元至18亿。

　　四、三大流动性指标

　　本周市场流动性下降。三大流动性指标中，资金供需指标和资金活跃度指标均有所下降，资金面预期指标上升。资金面预期指标由负转正，从-0.12上升至0.21。资金供需指标从10.34大幅下降至6.49。资金活跃度指标较前一周继续小幅下降，从1.01减少至0.92.

　　五、主动偏股型公募基金仓位测算

　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位(9月21日)分别较前一周(9月14日)增加0.27%和0.5%至89.34%和81.13%。大盘股仓位较前一周增加2.22%至28.21%；中盘股仓位较前一周增加0.71%至22.73%，小盘股仓位较前一周减少2.45%至27.9%。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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