任泽平：认清“新周期” 坚持市场化改革方向

来源：中国金融新闻网　　作者：王璐　　发布时间：2017-10-16

　　任泽平 方正证券首席经济学家、研究所董事总经理。曾任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。

　　近期经济理论界围绕经济是否进入“新周期”展开了广泛讨论。什么是“新周期”？认清经济周期有哪些现实意义？七、八月份经济数据的回落是否意味着“新周期”被证伪？针对上述问题，日前，本报记者专访了“我国经济正站在‘新周期’起点”的提出者——方正证券首席经济学家任泽平。任泽平表示，新周期本质上是供给出清新周期，是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。新周期具有十分重要的政策含义，市场自发出清证明了市场机制的伟大，要坚持市场化改革的方向。而经济的每一次短期调整都是对“新周期”的确认，股市的每一次短期调整都是为了更好的上涨，经得起检验的才是新周期。

　　提出“新周期”的现实意义

　　记者：您在2月份提出我国经济处于“新周期”阶段，请问什么是“新周期”？

　　任泽平：新周期本质上是供给出清新周期，这是我们一以贯之的逻辑。

　　经济是有周期波动的，在周期波动的背后，它不仅是一个技术过程，也是一个人性的轮回。经济有很多的周期，库存周期，产能周期，创新周期，房地产周期，债务周期，杠杆周期，金融周期，对我们投资影响最多的主要是库存周期和产能周期，一个是短周期，一个是中周期，一般来说，一个产能周期包含三个左右的库存周期，库存周期主要影响短期波动，产能周期主要影响中期趋势。

　　今天我所说的周期叫产能周期，它的维度大约6至11年，一般分四个阶段，第一阶段，在经济繁荣的时候，企业家都很乐观，认为自己做出投资决策的能力高人一筹，所以这时候你会看到产能的扩张以及随后的产能过剩。进入到第二阶段，产能过剩以后，供求格局恶化，这时候进入漫长的通缩。中小企业退出，大企业淘汰落后产能，这时候出现供给出清。进入第三阶段，可以看到行业集中度大幅度提升，剩者为王，供给需求重新平衡，修复资产负债表，为新一轮产能扩张积蓄能量。随后进入第四个阶段，企业盈利能力改善和资产负债表修复，最终会改变企业家预期，这时候会看到新一轮产能扩张，一开始带动需求，后面增加供给。

　　供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。经过长达六年的去产能、通缩和资产负债表调整，我们正站在新周期的起点上。

　　记者：认清“新周期”对于我国经济发展有哪些现实意义？

　　任泽平：新周期具有十分重要的政策含义，因为只有认清经济形势，政策才能采取正确的操作，才能避免误判引发经济大起大落。2010年我提出“增速换挡”的时候，当时很多人认为这是在向社会传递负能量。但是现在来看，当时这个判断是中国经济很大的正能量，如果政策部门早点达成共识，早点认识到中国经济告别了高增长时代、要增速换挡，就不会一轮一轮地刺激房地产稳增长了，但是很遗憾，北京房价过去十年上涨了6至10倍。所以政策一定是根据现实来制定，如果对经济运行把握错误，政策一定是失败的，而且可能会放大经济波动。

　　“新周期”的确立对宏观政策提出了要求：第一， 市场已经靠自身力量企稳，经济L形，要保持货币政策中性稳健，防止再度通过刺激房地产稳增长；第二，市场自发出清证明了市场机制的有效，要坚持市场化改革的方向；第三，供给侧改革“三去一降一补”和环保标准提高是新常态，大方向是对的，对公共政策的批评不能带有“洁癖”，中国不应该再回到过去粗放式发展道路，新周期意味着未来创新发展、绿色发展、集约式发展的大方向和道路；第四，未来更多地要依靠市场化和法治化的方式推动供给侧结构性改革，同时去产能过程中公平对待国企和民企，提高资源配置效率。

　　确立“新周期”的依据

　　记者：“新周期”的提出引发了市场上的一些讨论，您是如何看待这些不同的声音的？

　　任泽平：对于新周期，市场目前存在一些误解：

　　第一， 有观点认为新周期是需求的复苏。我们强调的是供给出清新周期，产能出清引发的资产负债表修复至少有2至3年时间，所以从去年开始到明年，我们都处于这个阶段。这些行业龙头资产负债表修复，具有可持续性。

　　第二，有观点认为产能出清主要是供给侧结构性改革所致。我们认为，新周期是供给侧改革和市场自发出清的叠加。市场自发出清比供给侧改革要更早，从2012年以来，中国经济就已经开始依靠市场自身力量去产能，54个月的通缩。另一个可以佐证的证据是，我们看到供给侧结构性改革主要在钢铁、煤炭，但我们看到产能出清在化工、造纸、玻璃、水泥、有色等没有推动供给侧结构性改革的很多行业均有积极进展，可以观察到广义周期品种的价格上涨、企业盈利改善以及资产负债表修复。

　　第三，有观点认为新周期一定要有新内容，新经济结构。我们认为经济周期和结构转型是两回事，并不意味着每一次周期轮回都要有经济结构的翻天覆地。周期是从复苏、繁荣、衰退到萧条自身的循环。在产能出清、行业集中度提升、剩者为王的过程中，也提升行业平均效率和规模经济，促进大企业加大研发投入和设备更新，有转型升级的内涵。

　　第四，有观点认为新周期是设备扩张周期。供给出清新周期，处在产能周期的第三个阶段。目前并没有进展到第四个阶段设备扩张周期，钢铁、煤炭、电解铝等行业甚至仍在去产能去设备的过程，当前商品价格和周期股的大涨主要是产能出清而不是产能扩张。

　　第五，2011年、2013年市场多次有分析师预测新周期启动，结果均被证伪，有观点认为这一次新周期也会被证伪。2011年处在产能扩张的尾声、2013年刚刚开启去产能，被证伪符合周期自身的运行逻辑。但是经过长达54个月的通缩和市场自发出清，叠加供给侧改革，产能出清周期已经接近尾声，当新周期真的来临时，人们已经不敢去确认了。

　　第六，有观点认为，市场自发的供给出清和供给侧改革导致商品价格上涨，利润在产业链上下游重新分配，下游补贴上游。过去漫长通缩，难道不是上游补贴下游吗？要尊重市场自身的周期运行规律和事实。

　　第七，有观点认为新周期意味着改革任务完成，不需要再改革了。这也是一种误解，供给出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务，改革仍任重道远，比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业，通过长效机制促进房地产持续健康发展，通过财政整顿建立财经纪律，在金融稳杠杆的过程中完善金融监管，为了平滑改革带来的结构性失业阵痛需要完善社会保障体系，等等。

　　事实上，市场关于“新周期”的讨论，从3000点争论到3400点，其中伴随消费、金融和真成长板块轮动走出结构性牛市，商品大涨创新高。市场是检验真理的唯一标准。“产能出清新周期”判断从年初的少数派，开始逐步获得一定的市场认知。

　　记者：您说“市场是检验真理的唯一标准”。可是我们看到，8月公布的经济数据不及预期，您如何理解这一现象？

　　任泽平：的确，随着8月份数据公布，空头观点再度甚嚣尘上。值得反思的是，过去一年为什么在“繁荣顶点”“周期见顶”等看空声中，经济却表现出了超预期的韧性、股市走出结构性牛市。经过2010年以来经济下行、2012年持续去产能，一些市场观察者仍然沉浸在对过去6年经济下行的悲观记忆中，人性的思维是线性的，而周期是轮回的。经济周期和股市牛熊所折射出的人性是一样的，因为都是人参与的社会活动，都是在绝望中重生、在争议中上涨、在狂欢当中崩盘，几千年来，虽然科学技术、社会组织日新月异，但人性像山岳一样古老、亘古不变，所以投资是一次心灵的修行。我们将始终恪守独立客观的研究立场，坚持追求事实和真相。

　　我认为，经过六年多经济调整和产能出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正步入L形的一横，站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。就像2014年 “5000点不是梦”、2015年“一线房价翻一倍”一样，2017年年初以来，我们旗帜鲜明坚定“新周期”。经济的每一次短期调整都是对新周期的确认，股市的每一次短期调整都是为了更好地上涨，经得起检验的才是新周期。

　　下一阶段的经济走势

　　记者：您对未来经济走势的判断是什么？

　　任泽平：自2010年经济“增速换挡”以来，2016至2018年“经济L形”筑底，2016至2017年上半年是经济波动筑底背景的一轮小周期复苏，驱动力量来自工业品补库存、房地产销售投资回升、基建发力等。

　　我们预计，2017年四季度至2018年初经济L形，需求侧偏平略有下降，向上的力量来自出口复苏、房地产补库存和土地供应增加带动房地产投资较强、企业盈利改善资本开支恢复等，向下的因素来自工业品去库存、房地产相关消费下滑、财政整顿基建投资放缓等。

　　最近需要重视新一轮房地产新政、“史上最严”环保督查治霾预案、欧洲加入全球经济复苏进程。

　　首先，近期七城房地产限售政策升级扩围，和限购限贷政策一起均指向抑制投机需求。自2016年国庆期间房地产调控政策密集出台以来，调控政策取得了一些成效，但仍存在四大问题：一二线热点城市房地产市场逐步降温，但三四线房地产销售火爆、房价上涨，提高中国制造业成本、削弱出口竞争力；居民短期消费贷异常增长，违规流入房地产市场值得警惕；房地产库存去化十分充分，土地供应进度仍然偏慢；房地产短期调控政策层层加码，长效机制仍待破茧而出。预计未来可能推出的政策有：房地产的限购限贷限售调控政策将进一步扩围，可能向2017年上半年涨幅可观的三四线城市扩围；各热点城市效仿北京将陆续推出严查消费贷违规流入房地产市场的相关措施；根据周期增加供地；积极推进租赁房建设；加快《房产税》立法。综合以上因素，我们对未来房地产市场的基本判断是：房地产政策的基本思路是抑制需求和增加供给，未来半年房地产销售将继续回落，但是房地产投资比较强。

　　其次，今年环保督查和秋冬治霾预案堪称“史上最严”，将一方面影响中上游生产；另一方面影响基建房地产项目开工，既抑制供给也抑制需求，供求天平取决于哪些政策执行力度更强。可能拖累经济增速的短期放缓，但是这些暂时被抑制的生产和需求订单仍将在未来某个时点得到释放，比如2018年供暖季结束。与秋冬治霾预案仅是短期扰动不同，我们倾向于认为环保标准和成本的提高可能是新常态，这将在长期影响未来生产成本、产业竞争力、出口贸易、生态环境等。

　　最后，国际金融危机已经过去10年，加入到全球经济复苏进程的经济体越来越多，比如美国、欧洲、英国、加拿大、印度、澳大利亚等。最新9月份的数据显示，欧美PMI指数延续复苏，这有助于改善中国出口的外部环境。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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