纺织行业Q3增速放缓 多因素驱动Q4发力

来源：中泰证券　　作者：鞠兴海 邵璟璐 王雨丝　　发布时间：2017-11-06

　　品牌服饰：季度间收入增速放缓，存货周转改善。若剔除部分次新股及并表业绩带来的可比性影响，季度收入同增13.1%、较17Q2放缓4PCTs(16Q4/17Q1/17Q2:+5.5%/8.3%/17.1%)；前三季度收入同增12.6%。收入增速放缓部分由于9月中秋节延后致假期消费效应弱化，行业数据亦有同样趋势，9月全国200家重点零售企业服饰销售额同增2.5%、环比放缓8.5PCTs。值得一提的是，Q3品牌服饰公司存货周转有所改善，同时经营性净现金流环比和同比增长显着。

　　从细分行业看：①快时尚休闲装：Q3表现弱于Q2，各龙头渠道向购物中心拓展有所成效，海澜/森马分别净增130/150家左右。②男装：商务男装整体表现平稳，本土龙头增长稳健，九牧王Q3收入稳健，同店持续高单位数增长；七匹狼Q3收入增长提速。③女装：增长好于其他品类，1-9月零售额同增4.5%，其中一线城市同增9%，其中高端女装复苏更为明显。以上趋势也不同程度地反应在上市公司业绩中，如歌力思女装主品牌同店实现25%增长(产品年轻化/渠道精细化管理)。④鞋履：行业未见提振，1-9月鞋履销售额同降0.44%，各线城市均表现平淡。龙头公司表现依旧不如人意，A股公司有所分化，其中天创、红蜻蜓收入增长提速，主要得益于渠道优化后同店有所改善。⑤户外/体育：户外调整持续，运动鞋服行业整体景气度维持高位，其中主打休闲时尚风格的运动品牌顺应消费趋势，增长靓丽(比音勒芬Q3增长环比提速至33%/FILA最新季度保持40%左右增长)。⑥家纺：电商表现强劲，线下1-9月床上用品销售额同降5.6%。公司层面，在线下品牌集中度提升背景下，Q3龙头线下表现好于预期，同增11%左右，主要受同店增长驱动。

　　珠宝：时尚和黄金珠宝均表现较好，龙头增长靓丽。黄金饰品的领先者，周大福和老凤祥收入端均恢复增长、季度收入增提速。2017前三季度通灵珠宝(钻石)/周大生(钻石)/潮宏基(彩金)收入均有明显提速。

　　化妆品：消费需求释放，零售增速靓丽。在颜值经济时代下，国内化妆品消费需求逐渐释放，2017年各月零售额增长均较去年同期有显着提升，9月同增11%，其中一线城市同增29%，环比提速1.7PCTs。青岛金王旗下线上代运营商杭州悠可前三季度GMV同增65%，各大线下代理商表现良好；上海家化在新管理层带动下，佰草集逐渐恢复品牌生机，前三季度收入同增10%+.

　　投资策略：建议继续增配可选消费，围绕两条投资主线：1、运营逐步改善、2017年动态PE不到20倍的低估值标的；2、多品牌集团化运营下的高成长标的。核心推荐歌力思、通灵珠宝、九牧王。同时看好运营显着好转处于长期底部的上海家化。加工制造维持看好棉纺板块，以及细分优质标的延江股份。

　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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