灵活操作“熨平”多因素对流动性的影响

来源：中国金融新闻网　　作者：赵洋　　发布时间：2017-11-28

　　11月27日，央行公开市场开展了1400亿元逆回购操作，其中7天、14天和63天分别为700亿元、600亿元和100亿元，完全对冲到期量，当日操作实现零投放零回笼。

　　市场分析人士表示，本周共有9500亿元逆回购到期，加之月末临近等多种因素影响，央行如何 “削峰填谷”颇受关注。不过，随着11月财政支出的推进，一部分财政存款回流至金融市场，资金面的紧张有望得到小幅改善。

　　近期，央行一直围绕着“维持流动性基本稳定”开展操作，通过灵活运用多种公开市场工具，保持市场资金面“不松不紧”，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。数据显示，央行上周在公开市场净投放1500亿元，此外还有800亿元3个月期国库现金定存到期。对此，分析人士表示，上周央行公开市场操作实现净投放，市场流动性明显改善。

　　从时间点看，本周是11月底与12月初的交接周，影响流动性的因素较多。招商证券首席债券分析师徐寒飞表示，本周进入财政集中支出的月底，央行往往会持续回笼流动性，而到期逆回购9500亿元，银行可能会担忧央行是否进行续作。考虑到3个月同业存单的发行利率已高达5.0695%，徐寒飞认为，央行可能会对大额到期的逆回购进行一定程度的对冲，如果央行周初进行完全对冲或净投放量较小，随着财政资金的到位，预计资金面出现前紧后松态势。

　　从央行公开市场操作的工具组合看，自10月27日开始，央行在公开市场逆回购操作中新增63天期限品种，使得资金投放的加权时效进一步拉长，有助于增强机构负债的稳定性，稳定市场预期，防范流动性异常收紧。对此，央行在三季度货币政策执行报告中指出，中国人民银行于10月下旬启用了两个月期逆回购操作，旨在“熨平”财政因素的季节性扰动。

　　我国财政季初月份大收、季末年末大支的特点较为突出，10月份是税收大月，且今年10月、11月还有大量国债、地方债发行，这些入库资金预计到12月中下旬才会成规模释放。对此，货币政策执行报告指出，央行开展两个月期逆回购操作，既能对冲税期和政府债券发行的影响，降低央行短期限逆回购品种滚续操作的压力，而且到期时又可与年末财政大规模支出相对冲，实现更长时段的“削峰填谷”；两个月期逆回购还可以提前供应跨季、跨年资金，有利于提高资金面稳定性，稳定市场预期。

　　徐寒飞表示，资金面最难熬的时段可能正逐渐过去。当前央行维持大额的逆回购投放，资金面仍然偏紧的一个主要原因是10月的财政存款回笼了约1万亿元流动性。他认为，随着11月财政支出的推进，一部分财政存款回流至金融市场，资金面的紧张有望得到小幅改善。

　　实际上，为维持市场流动性稳定，顺应货币供应方式的变化，考虑金融机构缴纳法定存款准备金需求等因素，央行在公开市场逆回购净回笼资金的同时，以每月一次的频度通过中期借贷便利（MLF）弥补银行体系中长期流动性缺口。11月3日，央行开展4040亿元1年期MLF操作，超过了本月3960亿元的MLF到期量。提前足量续做MLF，进一步维护了市场流动性基本稳定。

　　值得注意的是，央行在三季度货币政策执行报告中表示，9月末基础货币余额为30.6万亿元，较年初减少775亿元。货币乘数为5.41，比6月末高0.04。金融机构超额准备金率为1.3%。对此，中银国际相关研究表示，人民银行在三季度的货币政策执行报告中公布了9月末的超储率水平为1.3%，略高于1.2%的预测值，虽然9月末低于6月份的1.4%，但仍然明显好于市场对于9月份的预期。

　　如果将时间拉长，不难发现，三季度以来，外汇因素对银行体系中长期流动性的影响基本消退，但流动性面临的季节性、临时性扰动因素增大，加大了市场预期和资金面波动。对此，央行按照稳健的货币政策要求，密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度地开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。业内观点认为，在现有货币供应方式下，中国人民银行将继续以7天期逆回购操作为主，灵活搭配14天、28天和两个月期逆回购等工具，维护银行体系流动性基本稳定。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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