拔萃观点：中资美元债周评

来源：拔萃资本　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-12-19

　　分析师：赵嘉阳，拔萃资本副总裁兼高级分析师，香港证监会持牌人士

　　债市回顾

　　美联储12月FOMC货币政策会议决定，在12月加息25个基点，上调联邦基金利率的目标区间至1.25%-1.50%。这既是今年第三次加息，也是2015年底开启加息周期以来的第五次。但市场对此却作鸽派解读。鸽派解读的焦点在于通胀：美联储上调经济预期和下调失业率预期，但几乎没有调整通胀预期，仍预计核心通胀PCE指标在2019年才会触及2%目标。美联储在没有挑战市场预期(既没有暗示更快加息)的同时，上修经济增速预期，正是资产价格不受干扰、继续上涨的利好信号。在政策声明发布后，美股三大指数涨幅扩大，美元和美债收益率延续了早间核心CPI数据不佳后的跌势。美国国债收益率曲线持续平坦化，本周2年期收益率上扬3bps，而30年期收益率走低8bps。

　　中资美元债市在经历了连续数周紧锣密鼓的新债发行后，随着圣诞假日临近，活跃的气氛总算归于平静。本周市场整体没有受到美联储加息的影响，但交投较少，流动性较弱。中资准国家信用评级SOE中短期限的信用利差不变或有3个基点的小幅拓宽，而中石化、中海油、国网等超长期限债券的息差持平，价格则大幅上涨，11月末发行的长年期阿里巴巴债券息差有小幅收窄。此外，本周新发行10年期东方资管发行量为10亿美金，发行利差为T10+205，使得整个10年期的资管板块债券受压；而超长年期的37年信达和47年华融则有支撑，信用息差收窄2-3bps，价格涨超1%。

　　高收益市场方面，交投依然较少，价格基本持平。长年期恒大、佳兆业走弱。市场主要关注的是价格出现剧烈震荡的海航系列债券。最近几周投资者对海航集团财务状况的担忧加剧，此前主要评级机构以风险不断攀升为由下调部分子公司信用评级，相关美元债券收益率飙升。海航集团一些上市子公司的股价也重挫。上周，海航试图收购的一家公司尼斯科技(Ness Technologies)在纽约州一家法院起诉，指控这家中国企业没有努力解决美国负责审查外国收购国内公司的外国投资委员会官员提出的问题，导致交易失败。此外，上周五中国社交媒体上传出了海航集团的一些传闻，包括一些显然是截图的通知，宣称最近海航集团的一些银行贷款支付发生违约。受消息影响，海航集团相关美元债暴跌，其中到期时间不到一年的美元债券收益率于周二升破了20%的水平，21年到期美元债现金价格一度触及78。公司周三晚间发布声明称，已与继续向该集团提供授信的八家中资银行举行了会议。这八家银行中包括中国银行和国家开发银行。周五上午，海航集团高管与投资者举行电话会议讨论了债券回购计划，平复投资者对其偿债能力的担忧。截至周五，海航集团系列债券价格从周二低点大幅回升，到期收益率普遍在10-11%。

　　本周成功发行之中资美元债

　　旭辉控股CIFIHG(穆迪：Ba3 Positive，标普：BB- Stable，惠誉：BB Stable，884 HK)周二发行了RegS、高级无抵押、预期评级B1(穆迪)、永续NC2021、High Step-up、3亿美元、资本证券，工银国际、汇丰、渣打银行、海通国际、等担任联席牵头经办人。

　　最终指导价5。375%，发行价5.375% / 100。新债的首日表现不佳，周三亚洲收盘，中间价在98.2附近。

　　新债首个可赎回日同时也是首个票息重置日，如果发行人选择不赎回，票息将在该日重置并上浮400bps。控制权变更触发事件发生时，如果不赎回，票息将在原有基础上额外上浮400bps。

　　扬州城控YZHINV(标普：BBB Stable，惠誉：BBB Stable)周二发行了RegS、3年期、3亿美元、高级无抵押债券，债券预期评级BBB / BBB(标普/惠誉)。工银国际、建银国际、星展银行(B&D)担任联席全球协调人。

　　本次发行获逾30亿美元认购额(10倍)，具体分配情况为：亚洲96%、EMEA 4%；银行56%、基金/保险公司/央行合计41%、私银/其他3%。

　　初始价T3 + 280bps区域，最终指导价 T3 + 245bps ，发行价T3 + 245bps /T2 + 257.1bps / 99.892。 新债的首日表现良好，该债券开于T2+244/239，较发行价有超过15个基点的收窄。而后市场上随即出现获利卖盘，加之周三一级市场有另一只湖州城投债定价，新扬州城投债利差逐渐走阔至T2+248/245。而后私人银行及长期投资者的买盘进入该债券，于是新扬州的利差收窄回T2+245/242，并稳定于这个水平直至收市。

　　重庆银行BOCHON(1963 HK，标普：BBB- Stable)周三定价RegS、7.5亿美元、AT1、非累积、永续NC5、无评级、固定利息(可重置，每年付息一次、不包含票息上浮)、境外优先股。摩根士丹利、招商证券(香港)、中银国际、丝路国际、西证国际担任联席全球协调人。

　　初始价5。。75%区域，最终指导价 5.45% (+/- 5bps)，发行价5.4% / 100。周四首个交易日，新债的指导中间价收于发行价附近。

　　优先股的损失承担机制是“强制转股”：当触发事件发生时，优先股将强制、不可逆地、全部/部分转换为重庆银行H股，未付票息也将强制取消。初始转股价为8.57港元/股(可调整)。

　　湖州城投HZCONI(惠誉：BBB- Stable)周三发行了RegS、3年期、3亿美元、高级无抵押债券，债券预期评级BBB-(惠誉)。建银国际、法兴银行担任联席全球协调人。

　　本次发行获逾19亿美元认购额(6.3倍)，具体分配情况为：亚洲93%、欧洲7%；基金/保险公司51%、银行37%、公司投资者5%、私银/对冲基金/券商7%。

　　初始价T3 + 325bps区域，最终指导价 T3 + 295bps，发行价T3 + 295bps /T2 + 307.9bps / 99.865。该债券像扬州城投一样吸引了较多一级市场投资者。周四首日表现良好，开于发行价几个基点以内，在T2+302左右的水平兼有活跃的买卖盘，其中买盘多来自长线投资者和私人银行，湖州3年新债一路收窄至收盘时的T2+294/288。

　　乌鲁木齐高新投资UMQHTH(惠誉：BB+ Stable)周三首发了RegS、3年期、2亿美元、固定利息、高级无抵押债券，债券预期评级BB+(惠誉)。星展银行(B&D)、天晟證劵、丝路国际担任联席全球协调人。

　　周三下午最终指导价发布前后，新债的认购额逾4亿美元。初始价5.75%区域，最终指导价 5.5%，发行价5.5% / 99.181。周四首个交易日，截至亚洲收盘，中间价在99.45附近。

　　东方资产ORIEAS(穆迪：A3 Stable，惠誉：A Stable)周三定价3笔合计20亿美元的RegS、“维好+担保”结构、美元计价债券，3年和10年期债券的预期评级是Baa1 / A(穆迪/惠誉)，永续债的预期评级是Baa1 / A-(穆迪/惠誉)。中银国际(B&D for Perp)、高盛、渣打银行(B&D for 3yr& 10yr)、交通银行、汇丰担任联席全球协调人。其中：

　　3年期、7.5亿美元、高级无抵押、浮息债券，初始价3ML + 140bps区域，最终指导价 3ML + 115 ~ 120bps，发行价3ML + 115bps / 100；

　　10年期、10亿美元、高级无抵押、固息债券，初始价T10 + 230bps区域，最终指导价 T10 + 210 (+/- 5bps)，发行价T10 + 205bps / 99.448；

　　永续NC5、2.5亿美元、High Step-up(500bps)、非次级债券，初始价4.5%区域，最终指导价 4.25% ，发行价4.25% / 100。永续债首个可赎回日票息将重置并上浮500bps(如果发行人选择不赎回)。此外，Change of Control、Breach of Covenant Event、Relevant Indebtedness Default Event或DividendStopper Breach Event发生时，如果不赎回，票息将在原有基础上额外上浮500bps。

　　东方资产定价3笔合计20亿美元债券，获46亿美元认购额(2.3倍)，具体分配情况如下：

　　3年期浮息债 - 15亿美元认购额(2倍)，亚洲97%、欧洲3%；银行64%、基金33%、私人银行/主权财富基金/其他3%。

　　10年期固息债 - 25亿美元认购额(2.5倍)，亚洲96%、欧洲4%；基金65%、银行22%、保险公司/主权财富基金12%、私人银行/其他1%；

　　永续债 - 6亿美元认购额(2.4倍)，亚洲92%、欧洲8%；基金43%、银行33%、保险公司14%、公司投资者4%、私人银行/其他6%。

　　周四，10年期债券利差开市即收窄至+201/+200 的水平，而后获利卖盘的影响下该债券利差小幅走阔至 +203/+202 。午后美债收益率有接近4个基点的反弹，投资者继续追捧10年东方资管新债，使得该债券利差重新收窄至+202/+200。截至亚洲收盘，三笔新债的指导中间价分别较发行价缩窄1bp(3年浮息)、缩窄3bps(10年固息)、涨0.3%(永续债)。　

　　澳门国际银行LUSOIB(未评级)周四发行了RegS、无评级、10年期NC5.5、固定利息(可重置)、2.5亿美元、次级资本票据。中银国际(B&D)、招银国际、澳门国际银行担任联席全球协调人。债券的损失承担机制为“不可撤回的本金减计”，触发机制为“Non-Viability Event”(不可持续经营事件)，澳门国际银行受澳门金融管理局(AMCM)监管。

　　周四下午，新债的认购额超过5亿美元。初始价5.5%区域，最终指导价5.375%，发行价5.375%/$100。截至周五亚洲收盘，新债报价在100/100.25。

　　山东高速SDEXPR周四维好发行了RegS、无评级、3年期、高级无抵押、信用增强、4亿美元债券，星展银行、摩根大通(B&D)、海通国际、交通银行、广发证券、东兴证券(香港)、中泰国际担任联席全球协调人。

　　初始价4。。5%区域，发行价4%/$100。周五首个交易日，截至亚洲收盘，新债交易在99.5/100。

　　华夏幸福CHFOTN(600340 SH)周四担保发行了RegS、无评级、3年期、固定利息、5亿美元、高级无抵押债券，中信银行(国际)、海通国际、汇丰、摩根大通(B&D)担任联席全球协调人。

　　周四晚间，最终指导价发布前后，债券的认购额超过11亿美元。最终认购额逾10亿美元，具体分配情况为：亚洲91%、欧洲9%；银行51%、基金40%、私银8%、主权财富基金/其他1%。

　　初始价6。。625%区域，最终指导价 6.5% ，发行价6.5% / 100。新债的首日表现良好，截至周五亚洲收盘，指导中间价在100.28。

　　近期公布之新债发行计划

　　贵人鸟(603555 SH，穆迪：B1 Stable)周二早间，拟发行的RegS、美元计价、高级无抵押、3年期债券，初始价在“9.5%区域”。债券的预期评级是B1(穆迪)。巴克莱(B&D)、中国民生银行香港分行、中金担任联席全球协调人。但由于市场环境不利推迟了原计划的美元债发行。

　　上饶城投(惠誉：BB+)计划近期发行RegS、美元计价、高级无抵押债券。广发证券担任独家全球协调人。债券预期评级BB+(惠誉)。

　　山东新潮能源(600777 SH)12月9日公布，董事会审议通过非公开发行高收益债的议案。发行规模不超过7亿美元。发行期限为8年期NC3。

　　【分析师声明】

　　分析师为香港证监会持牌人士，以上仅代表个人观点，不足以作为投资依据。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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