中信建投：预计三大需求整体改善 PPI与CPI同比增速双双反弹

来源：中信建投　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2019-04-02

　　摘要

　　关注春节错位因素对3月数据的支撑作用。春节对经济数据的影响可能更主要体现在“节后影响”。由于2018年春节是2月16日，节后影响有一部分是落在3月份，而今年春节是2月5日，春节“节后影响”全部落到2月份，因此今年3月经济数据受“节后影响”的负向影响相对2018年较小。从同比角度看，这可能会导致部分数据3月份同比增速的走高。

　　预计工业增加值增速有所反弹，GDP增速小幅回落。3月PMI指数尤其是生产分项显著反弹，高频数据如发电耗煤量、钢铁高炉开工率表现较好，跟春节因素错位的影响可相互验证。预计3月工业增加值增速有所反弹。但综合考虑1-2月工业增加值增速的回落，预计一季度GDP增速小幅回落至6.3%。

　　预计三大需求整体改善。消费方面，汽车与商品房销售面积增速有所改善，叠加CPI增速回升，预计社零增速有所回升。投资方面，前期开工好转支持房地产投资增速继续高位，融资企稳、项目审批加快对基建有一定支撑，制造业投资受利润增速下滑而受限。再考虑价格指数的回升，预计固定资产投资增速延续回升势头。出口方面，美日欧PMI指数显示外部需求环比走弱，但春节错位因素导致去年基数较低，预计出口增速仍有明显回升。进口方面，国内需求回升与春节错位因素构成支撑，同时商品价格上升也有利于进口增速回升。

　　预计PPI与CPI同比增速双双反弹。PPI方面，基于行业高频数据测算，3月PPI环比增速约0.2%，结合基数因素看，3月PPI同比增速预计回升0.5个百分点至0.6%左右。CPI方面，猪肉与鲜菜支撑食品价格增速回升明显，油价同比增速提升，服务价格因春节错位涨幅可能扩大，但存在不确定性。综合考虑，预计3月CPI同比增速回升至2.6%左右。

　　正文

　　一、关注春节错位因素对3月数据的支撑

　　在前期报告中，我们提示春节错位因素对1-3月数据预测造成干扰。春节对经济数据的影响可能更主要体现在“节后影响”，由于2018年春节是2月16日，节后影响有一部分是落在3月份，而今年春节是2月5日，春节“节后影响”全部落到2月份，因此今年2月经济数据受“节后影响”的负向影响相对2018年较大、3月受到的负向影响则相对2018年较小。从同比角度看，这可能会导致部分数据2月份(或者1-2月份)同比增速的走低以及3月份数据的走高。2月份的出口增速大幅下降、1-2月份工业增加值增速显著回落，均是收到了春节错位因素的影响。在预测3月份数据时仍需要关注春节错位因素的影响。

　　二、预计工业增加值增速有所反弹，GDP增速小幅回落

　　预计3月份工业增加值增速有所回升。1-2月工业增加值增速回落，在很大程度上跟春节错位、工业增加值率跨年变动幅度较大等因素有关。在前期报告中，我们梳理了相关逻辑，认为去年部分春节节后影响可能会落到3月，导致2月数据较高、3月数据较低，这会压低今年1-2月数据同比数据但会提高3月同比增速数据。从高频数据与PMI指数看，3月生产数据确实有所走强。发电耗煤量增速由负转正；钢铁高炉率同比增速虽有回落但仍处于相对高位。整体考虑，预计3月工业增加值增速回升至5.7%左右。

　　预计一季度GDP增速小幅回落至6.3%。以3月份工业增加值增速5.7%计算，2019年一季度工业增加值增速接近6.5%，较2018年四季度工业增加值增速均值5.7%回落近0.2个百分点，由于工业增加值占GDP比重约为1/3，对一季度GDP增速拖累近0.1个百分点。预计一季度GDP增速小幅回落至6.3%左右。

　　三、预计需求整体改善

　　预计社零增速有所回升。部分由于春节错位原因，3月份汽车与商品房销售增速改善明显。汽车方面，乘联会数据显示3月(前两周)零售量增速继续负增长，但跌幅较上月大幅缩窄。商品房销售方面，3月份30大城市销售日均销售面积增速大幅反弹，一、二、三线城市增速全面回升，或对家具、家电等相关行业销售有所带动。另外，预计3月CPI增速大概率大幅回升，同样会对社零增速构成支撑。综合考虑，预计社零增速有一定幅度回升。

　　预计投资增速延续回升趋势。1-2月房地产投资好于预期，跟去年四季度的开工回暖滞后影响有很大关系，预计房地产投资增速仍维持较高水平。在社融改善与基建项目推进加快的带动下，预计基建投资增速仍将延续回升态势。1-2月工业企业利润增速大幅回落，制造业产能利用率连续两个季度下降，预计制造业投资增速仍将有所回落。此外，由于固定资产投资增速为累计名义增速，在一定程度上也受固定资产投资价格指数的影响。由于1-2月PPI同比增速回落明显，对固定资产投资增速有一定压制，预计3月份投资价格指数有所改善，将会对投资增速有所支撑。综合考虑，预计1-3月固定资产投资增速延续回升趋势。

　　预计进出口增速反弹。外需方面，3月份美国、欧盟制造业PMI指数继续下跌，日本制造业PMI指数持平；综合来看，PMI指数显示外部需求环比回落。从基数角度看，上年3月出口环比增速明显低于历史水平，我们在前期报告认为，这跟春节错位因素有关，由于去年春节节后因素的负向影响有一部分落在3月，会拖累今年2月的出口同比增速，但会推升3月份同比增速。综合考虑，预计3月出口同比增速将有明显回升。进口方面，国内需求回升与春节错位因素构成支撑，同时商品价格上升也有利于进口增速回升。综合考虑，预计美元计价的进口增速同样有所反弹。

　　四、预计PPI与CPI同比增速反弹

　　预计PPI同比增速反弹至0.6%左右。从PPI相关的价格指数看，3月大宗商品价格、生产资料价格指数环比上月有所回升，CRB现货指数环比上月仍有一定幅度回落。根据行业高频数据测算，3月PPI环比增速约0.23%，结合基数因素看，3月PPI同比增速预计回升0.5个百分点至0.6%左右。

　　预计CPI同比回升至2.6%左右。猪肉价格在3月持续上涨，以22省猪肉价格为例，截至22日均值21.14元/公斤，较2月的19.16元/公斤上涨幅度超过10%。根据农业部猪肉批发价格指数并综合考虑春节错位等因素，估测CPI猪肉价格同比增速大幅上升至7.1%左右，较2月回升近12.2个百分点，对CPI同比增速拉动率提升0.3-0.4个百分点。鲜菜价格方面，基于农业部批发价格指数预测结果显示，3月鲜菜价格均值同比增速16.1%左右，较上月大幅提升13个百分点左右。其他食品项中，预计鲜果与蛋类价格同比增速有所回落，油脂、粮食、奶制品、牛肉与羊肉价格同比增速继续回升。综合考虑其他食品项，预计食品价格同比增速4.3%左右，较上月回落明显。非食品项目中，发改委3月1日、29日分别上调汽油零售价270元/吨、80元/吨，油价同比增速转正至2.7%左右。需要关注的是服务价格。我们预测服务项增速比2月份有所反弹，似乎跟节后服务价格环比下跌的通行认识不同。原因在于，服务价格具有明显的季节性，从历史经验看，服务价格是在春节放假期间环比涨幅很大，例如假期旅游增多导致的酒店、交通运输等价格上涨，务工人员返乡导致的家庭服务价格上涨。在春节假期后，服务价格开始环比下跌。去年春节假期较为靠后，所以假期后的服务价格环比下跌有一部分是落在3月份，导致2月服务价格环比很高、3月环比很低。今年春节提前，假期后的服务价格环比下跌在2月份就已充分反映，所以2、3月份的环比增速相对平滑，2月环比增速低于去年，但3月环比增速高于去年。由于基数的降低，今年3月服务价格同比增速较2月有所扩大，约在2.8%左右。综合考虑，预计3月CPI同比增速大幅回升，大致在2.6%左右。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

上一篇：长城基金杨建华：短期关注业绩增长主线

下一篇：没有了！