Snap超高估值登陆美股 新一轮科网泡沫卷土重来？

来源：中国证券报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-03-06

　自阿里巴巴上市以来，美股最大的科技公司IPO上周亮相。“阅后即焚”软件Snapchat的母公司Snap强势登陆纽交所，前两个交易日的股价累计涨幅就接近60%！截至上周五收盘，这家社交网络“新人”的市值已经是“元老”Twitter的近三倍。

　　Snap的IPO定价为每股17美元，高于每股14-16美元的预期目标区间。2日上市首日开盘价为24美元，较发行价上涨41.2%，最终收盘报于24.48美元，较发行价大涨44%，上周五股价进一步上涨10.66%，收盘达到每股27美元，市值增至313亿美元。

　这一市值规模在美股市场上算个什么水平呢？简单对比一下：早于Snap三年多上市的另一家社交网络服务商Twitter目前市值115亿美元，美国传媒巨头维亚康姆市值166亿美元，都远远不及Snap。而全球最大的电商平台之一eBay目前市值370亿美元，特斯拉市值略高于400亿美元。照现在的市场热度，Snap市值超过上面这两家公司也就是分分钟的事儿。

　　下一个Facebook还是 Twitter？

　　Snap火爆的上市表现，让人很难不联想到另两家社交网络商Facebook和Twitter的上市之路，而后面这两家公司的股价表现可谓各有千秋。

　　Facebook成立于2004年，八年后的2012年5月登陆纳斯达克市场，上市前估值达到1040亿美元。当年这家科技业“巨无霸”的上市曾引得全球瞩目，但却惨遭滑铁卢，IPO首日股价基本与发行价持平，一周后股价已经较发行价下跌30%，三个月后股价较发行价腰斩。但2013年以来，Facebook积极调整经营策略，并通过并购积极布局虚拟现实等新领域，重获投资者青睐，当前股价较发行价已上涨260%，最新市值近4000亿美元。

　　Twitter成立于2006年，2013年11月上市前估值为180亿美元，IPO首日股价较发行价暴涨73%，曾是美股市场上市首日表现最好的股票之一。但投资者的热情并没有持续多久，IPO仅一个月后Twitter股价开始坠落。随着市场对其用户增长的担忧日趋加剧，Twitter股价在2015年底跌破发行价，当前股价较发行价已经低近40%。

　　看看三家社交网络公司IPO时的数据对比：

　　对比来看：

　　上市前的Facebook，日活跃用户数量达到4.83亿人，年增长率为48%，季增长率为6%。

　　上市前的Twitter，日活跃用户数量超过1亿人，年增长率位44%，季增长率为7%。

　　上市前的Snap，日活跃用户数量达到1.58亿人，年增长率为48%，季增长率为3%。

　　不过与Facebook和Twitter不同的是，Snapchat在18至34岁用户群拥有超高人气。这些年轻用户的活跃度更高，每天分享自己图片和视频的用户高达60%。此外，Snap还在硬件领域积极拓展市场，去年11月推出了硬件产品——智能眼镜Spectacles，凭借低廉的售价很快成为年轻人的新宠。在最新的IPO申请文件中，Snap已经将自己称为一家“照相机公司”，并将苹果列为竞争对手之一。

估值不合理？

　　在Snap股价暴涨的同时，一些华尔街卖方机构表示出对其过高估值的担忧。分析师认为，投资者对Snap的短期狂热掩盖了对长期业绩表现的担忧。

　　Pivotal研究集团美股分析师维瑟尔给予Snap股票“卖出”评级，目标价10美元/股。他指出

　　Snap面临来自其他更大规模公司的激烈竞争，核心用户基础增长有限，尽管拥有前景和创新性的广告产品，但到目前为止这方面业务的实际表现还有待印证，目前无法量化。

　　亚特兰大证券公司分析师考德威尔给予该公司股票“中性”评级，他表示

　　从尚未印证的变现前景来看，Snap股价当前的交易水平不可持续，该公司盈利能力结构性低于脸谱等竞争对手，且在推动用户进一步增长等方面都面临严峻挑战。

　　从基本面上看，Snap目前的业绩确实难以匹配如此高的估值。对比来看

　　目前Snap日活跃用户数量仅是2012年上市前的Facebook的不到三分之一。Snap的用户增速也并不具有吸引力，IPO申请文件显示，其2016年第三季度的日活跃用户环比增速为7%，第四季度增速下滑至3%。

　　Snap直到2014年底才接到首个付费广告，而目前股价对应的市销率高达77.5倍，而Facebook在上市前的市销率为21.1倍。

　　在Facebook上市前，其毛利润率已经达到77%，Snap目前则仍处于亏损状态。

　　在IPO申请文件中，Snap还表示未来可能出现巨大亏损，理由包括不可预见的开支、运营计划推迟等，并表示“如果开支超过收入，业务将显著受损，并可能永远不会实现或维持盈利。”

　　下图是JGR资本合伙人公司梳理的Snap估值对比数据，无论是较同业公司还是较近年来涌现的新兴科技龙头企业，Snap的估值都显著偏高。

　　新一轮科网泡沫？

　　有美股分析师认为，Snap以“疯狂的估值”上市，可能会是科技股泡沫破灭前的“最后一刻”，就像2000年科网泡沫时期Pets.com和Webvan曾经历过的一样。

　　简要回顾一下上面提到的这两家公司：

　　宠物电商Pets.com于1998年8月上线，2000年2月份就上市，但随即遭遇互联网泡沫的破灭。仅仅上市9个月后Pet.com就关门大吉，其上市也被称为史上10大最著名的科网泡沫之一。

　　网络食品零售商Webvan于1996年上线，如今看来这家公司应该是全球最早的O2O网上生鲜零售商。1999年，Webvan上市，此后短短两年内烧掉了12亿美元，2001年正式进入破产程序。

　　尤为值得注意的是，美股分析师认为当前的宏观环境其实要比2000年的科网泡沫时期差的多！投资咨询机构720环球的分析师迈克尔勒波维茨指出，尽管目前估值指标没有1999年时那么极端，但经济环境并不像彼时那么强健。

　　看看两个时期的基本面对比：

　　勒波维茨表示，事后证明1999年时的股票估值“非常高”，但面对经济因素的背景时，这些数字与今天相比仍显得“相对温和”。尽管有一些分析认为特朗普的刺激增长政策将为振兴经济和企业盈利前景带来助益，但这只是“有可能”，是“高度投机的”，这些政策在实施过程中还面临相当多阻力。“经济、人口和生产力发展的趋势都预示着停滞。”

　　勒波维茨总结称：“对于未来几年可能会出现的微弱的盈利增长，付出如此高的溢价是没有道理的。”

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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