绿叶制药：核心产品保持高增速 多款重磅进入临床后期

来源：安信国际　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2019-04-09

　　公司公布2018全年业绩：期内收入增长35.6%至51.7亿元，剔除思瑞康并表，收入增长约22.2%。毛利增长36.6%至40.5亿元，归母净利润增长32.8%至13.0亿元。毛利率提高0.6ppt至 78.3%，净利润率下降0.5ppt至25.2%。销管费用率下降3.9ppt至41.1%。研发费用率提高1.9ppt至9.5%。财务费用上升2.0ppt至3.3%，主要由于收购思瑞康资产带来额外贷款增加。

　　核心产品保持高增速：(1)力朴素增长28.8%至21.7亿元；在国内紫杉醇类药物中市场份额39.9%，以数量计占比19.5%左右。力朴素覆盖医院增加100家至1300家左右，公司将继续开发等级医院及基层市场。此外南京新工厂已建设完毕，使力朴素年产能从300万支增至750万支； (2)贝希增长28.8%至4.9亿元； (3)血脂康增长24.5%至3.8亿元。公司1月与阿斯利康就血脂康在国内的推广达成合作协议。借助其强大的推广团队，预计血脂康2021年销售额将达到12亿元人民币，未来3年复合增长率将超过40%；(4)麦通纳增长17.9%至3.7亿； (5)思瑞康下半年并表收入约5.1亿元人民币，其中国内销售额1.6亿元。

　　利培酮Rykindo微球在美国提交NDA申请。公司于3月29日提交该申请，预计审评时间10-12个月，2020年初获批销售。预计美国和欧洲市场销售峰值2-3亿美元。中国市场规模超过10亿元人民币。

　　多款重磅产品进入临床后期：中枢神经领域：利培酮微球已申请美国NDA，计划今年在国内申报NDA；卡巴拉汀贴剂在国内申请上市，预计6月左右获批，潜在市场规模超过3亿美元；罗替戈汀微球和安舒法辛缓释片在中美3期，潜在市场规模分别约10亿美元和6-20亿美元。肿瘤药领域：戈舍瑞林微球在中国3期，潜在市场规模5亿美元；贝伐珠单抗生物类似药3期完成入组，潜在市场规模约2亿美元。此外，避孕贴剂Apleek在欧洲已提交NDA申请，之后将开启国内和亚太地区注册，预计潜在市场规模超过3亿美元。

　　投资建议：我们认为短期内，若竞品白蛋白紫杉醇下半年进入国家医保目录，可能对力朴素销售增长造成压力，但力朴素及白蛋白紫杉醇对传统紫杉醇类产品替代空间仍然很大。此外，阿斯利康加强血脂康的推广力度带来新的增长动力。中长期来看，公司将在中枢神经领域建立丰富产品组合，有望利用思瑞康在中国、欧洲、亚洲、南美等51个国家地区的销售渠道，推进全球化商业进程，在中枢神经领域形成强大的竞争优势。彭博预测19-21年经调整净利润分别为15.0亿、16.7亿、19.9亿元人民币，分别增长15.1%、11.5%、18.7%。目前股价对应16.5/13.0/11.6倍市盈率。我们认为随着临床在研产品推进，估值有较大提升空间。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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