一级市场存量出清赛道生变 投资人说“宁可错过 也不要投错”

来源：第一财经　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2019-10-24

　　“过去十年是宁可投错，坚决不能错过。今年开始，宁可错过，也不要投错。”鸿坤亿润投资合伙人王焕对第一财经记者说。

　　目前，针对创投行业“松紧结合”的政策措施正在酝酿。

　　发改委下设机构召集创投会议次日，证监会主席易会满在私募股权和创投基金座谈上表示，将逐步出清“伪私募”，对行业实行差异化监管。

　　第一财经记者日前获悉，监管部门计划对减持新规进行优化，针对不同类型股东考虑实施不同的制度约束，特别是针对PE/VC等股权投资机构，希望可以形成“有进有退”格局。

　　顶层设计逐渐完善之下，资管新规影响持续，创投行业募资、投资金额断崖式下滑的态势延续到今年，一众VC/PE在行业的大风大浪中穿行。波涛汹涌里求生存，掌舵者只能调整航向。

　　投资更趋谨慎的同时，机构调整赛道——基于产业逻辑的投资在加大。北京某投资硬科技领域的VC机构副总裁告诉记者，硬科技投资“蛰伏”期较长，机构退出难，但在近两年其逐渐加码该领域投资。

　　寒冬依旧

　　“募资很冷，投资很冷，退出也挺冷。”谈到创投行业现状，投中信息创始人陈颉在10月23日举办的第13届中国投资年会·有限合伙人峰会上表示。

　　截至今年第三季度末，据CVsource统计，约350多家基金完成募集，总规模达970亿美金，预计2019全年会低于2018年的数据。

　　与此同时，项目集中度提升，这体现在每年平均单笔披露投资规模上。2019年以来，平均单笔投资规模3142万美金，2018年为2922万美金，2017年则为2000万美金。

　　退出带给GP的最终投资回报方面，今年的情况也不尽人意。

　　香港及海外市场方面，据CVsource，2019年在美股、港股上市的中国股票的首日破发率在33%左右。截至目前，中概股的破发率达71%，港股的破发率也超过50%。

　　此外，募资端马太效应凸显。在募资端跟投资端，头部集中的效应明显。年内，前10大基金的募资规模占到整个市场募资规模的65%左右。

　　当前时段，GP正在大风大浪里穿行，元禾辰坤合伙人王吉鹏认为，不仅如此，风浪还从多面袭来。

　　“不单是募资难，还有注册难、备案也难。退出的时候，资本市场对于机构投资人的分阶段退出也难。甚至包括行业本身的一些特征，比如说互联网的红利使得我们在to C领域上的很多竞争趋于饱和，大家都会去看to B的方向，这样的一个转型也很难。”他提到。

　　创新窗口期稍纵即逝

　　企业存活率降低，GP必须更充分地考虑安全边际，做好长期作战准备。

　　度日维艰时，各家都在探索寒冬法则。机构投资策略和风格悄然生变，更加稳健的作战方式受到青睐。

　　王焕说，通常而言，市场上存在两重机会，第一是创新产品、商业模式的机会。但在当前环境下，消费类创新的窗口期非常短，可能只有三到六个月。抓紧时间，尽快形成“护城河”，才有持续发展的能力。

　　另一重机会则来自市场出清。以地产投资为例，差异化路径成为中小地产商在这一阶段的生存路径。

　　“房地产行业整体放缓，其实头部几个企业，万科、碧桂园等还是在增长的，且增长非常快。其他行业里也会有头部企业增长的机会。中小产商必须要走一条不一样的路，要根据社群消费的迭代，开发出差异化的产品，找好定位，才能避免被市场出清。”他表示。

　　部分文娱消费领域的投资布局也在发生变化。产业资本投资策略，即在产业链中先给项目赋能成为当下被选择的路径。

　　华映资本创始管理合伙人季薇说，在前五年，文化、内容方向上的投资占比近三分之二。但接下来，团队建设、人员配置等将更倾向于消费领域和科技方向上的投资。她认为，关键在于“圈定各自的核心能力圈，找到边界，建立壁垒。”

　　王焕说，创新机会越来越难把握，投资越来越难做，机构非常早期地抓到一个能成长出来的、稍纵即逝的机会。既要把握市场出清的机会，又要避免踩到出清的“雷”。

　　此外，记者了解到，在退出难的背景下，部分投资机构对于基金投资期限进行一定程度的拓展。

　　“科创板时代，如果大家真的能投到科创企业或者是‘投早、投小、投新、投长’，基金的期限可能要延长。我们和部分省市的科创基金交流时，他们看到了这个问题，募集基金的期限、配置的资金都调整到超过十年。”投中研究院院长国立波告诉记者。

　　投科技类原始企业，孵化的周期将更长。国立波认为，这与投资机构的转型，投资逻辑的变化，以及未来的新增长点和新旧动能转化相关。

　　LP/GP市场四大趋势

　　“未来，我们面对的必然是一个存量市场加上有限增长的市场。这是与过去不一样的时代，在这个时代中，头部公司及头部机构会占越来越大的份额，非头部公司和非头部机构的日子会越来越难。”陈颉表示。

　　在他看来，未来LP/GP市场的四大趋势是：募资波动性降低，一级市场进入理性时代，募资环境长期平稳；募资端马太效应凸显；头部规模化，投资专业化；外资加码中国。

　　从发展时段上，国立波提到，从今年开始，VC/PE行业进入发展的第三个阶段，即存量出清和高质量发展阶段。此前，中国的VC/PE行业已经历了“两个十年”：1999年至2008年，人民币基金萌芽，美元唱主角；2009年至2018年，人民币基金强势崛起占主导地位。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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