长江宏观：“通胀”还是“通缩”？

来源：长江宏观固收　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2020-03-05

　　伴随海外疫情加速扩散，全球经济衰退预期升温，油价大跌，部分人士开始担忧通缩风险。与美国等经济体不同，我国CPI构成中油价相关权重较低，食品、基本生活服务相关权重高，受油价影响较小。CPI食品受肉类影响较大，是CPI主要波动来源；非食品类的商品和服务，会受上游原料供应、人力等成本影响。

　　疫情可能加大中期需求的不确定性，但也不能忽视，疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响；复工之后，供需缺口可能阶段性放大通胀压力。疫情对畜禽养殖的影响，或导致肉类供给收缩，推升食品价格；同时，餐饮等行业受到冲击，可能导致部分行业供给快速收缩、成本上升。此外，疫情还可能影响劳动力供给，使得一些行业面临阶段性“用工荒”，或加大成本推动型通胀压力。

　　随着经济活动恢复，部分原材料、产品等价格已出现上涨，对CPI食品和非食品的影响或逐步显现。受疫情对供给的干扰，近期豆粕、箱板纸等价格上涨，成本压力上升，使得一些受疫情影响较大的养殖户，补栏意愿可能进一步降低；同时，纸等价格上涨，加大下游产品生产和服务成本压力，进而加大通胀压力。

　　目前，市场对隐藏的“通胀”风险，讨论依然不足；再次强调，经济活动恢复、“通胀”预期修正，或影响到货币环境的边际变化，进而阶段性影响资产定价。在前期部分需求受到抑制情况下，部分行业供给的快速收缩，及成本端压力的上升，积累了一定的涨价动能。二季度，伴随疫情逐步消退、经济活动恢复，供需缺口容易放大通胀压力，阶段性推升CPI，不排除CPI二次冲高的可能。

　　债市策略：纯债短期或仍受疫情影响，保持流动性；转债建议优选低价个券

　　债市短期仍可能受海外疫情和市场表现影响，但中期主要取决于国内基本面和机构行为。全球避险情绪下，国内长端收益率明显下行、接近历史低位，未来空间进一步压缩。短期保持利率债流动性，关注避险情绪消退、通胀变化等。

　　转债或阶段性受到通胀预期修正、海外疫情发酵等影响，但全年主线仍是成长。中短期，需关注宏微观环境等变化对转债的潜在影响，在一些盈利可能较快修复的细分行业挖掘低价券机会。中期来看，代表未来的成长板块仍是主线逻辑。

　　风险提示：

　　1。 海内外经济、政策显著变化；

　　2。 疫情防控及复工不及预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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