创业板改革提升市场包容性 试点注册制加速市场优胜劣汰

来源：金融时报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2020-04-29

　　市场期待已久的创业板注册制改革终于出炉。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。4月27日，深交所围绕“一条主线、三个统筹”改革思路，按照“开门搞改革、透明搞改革、合力搞改革”原则，发布实施1项规则，并就8项主要规则公开征求意见。

　　此次创业板改革有诸多亮点，包括更加多元包容的上市条件，允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市，并且为未盈利企业上市预留了空间；投资者适当性调整为投资者有两年交易经验且前20个交易日日均资产不低于10万元。在试点注册制带动下，本次创业板改革还对一系列基础性制度进行了完善。

　　降低上市门槛增加包容性

　　在试点注册制方面，创业板大体与科创板一致，程序分为交易所审核和证监会注册两个环节，通过问答的方式督促企业提高信披质量。同时，创业板注册制与科创板有三方面不同，一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

　　在上市条件方面，深交所修订的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（以下简称《创业板股票上市规则》）设置了三套上市标准，发行人应当至少符合其一：一是最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元；二是预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；三是预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。另外，针对红筹企业和表决权差异安排企业单独设置了两套标准，市值要求分别为50亿元和100亿元。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，IPO的门槛决定了创业板和科创板的差别。当前，科创板以市值为核心设置了五套上市标准，最低市值标准为10亿元，搭配营业收入、净利润、研发投入等指标。创业板试点注册制之下，企业上市标准要比科创板更包容。

　　董登新认为，科创板的上市企业以市值10亿元以上的企业为主体，创业板的上市准入门槛设置应将重心放在市值低于10亿元的中小创新型企业上。在整体标准上，创业板和科创板应相互区别又相互补充，各有其侧重点，形成适度的交叉竞争。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，创业板试点注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制红利。在当前疫情对经济冲击较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。

　　简化部分流程便利融资交易

　　创业板注册制改革依旧以信息披露为核心。根据《创业板股票上市规则》，上市公司等在非交易时段对外可以发布重大信息，但应在下一交易时段前履行披露义务；同时强化行业信息及经营风险、业绩波动等风险事项的披露要求。

　　在信息披露为核心的监管理念下，深交所简化部分流程，为企业融资和交易提供便利，包括放宽交易、关联交易事项披露标准并简化审议程序，例如放宽关联交易均需要履行董事会审议、公司与董监高发生的关联交易均需股东大会审议的要求；交易事项中剔除购买银行理财产品、设立或增资全资子公司事项等，并取消强制业绩快报要求。

　　那么，创业板改革之后，哪些投资者可以参与创业板交易？

　　深交所修订发布的《创业板适当性管理实施办法》提高了投资者适当性管理。深交所在答记者问中表示，遵循“存量不变、增量优化和风险匹配”原则，投资者适当性管理主要有三个方面变化：一是创业板存量投资者可继续参与交易，其中普通投资者参与注册制下首次公开发行上市的创业板股票交易，需重新签署新的风险揭示书；二是对新申请开通创业板交易权限的个人投资者，增设前20个交易日日均10万资产量及24个月交易经验的准入门槛；三是投资者可以通过纸面或电子方式签署风险揭示书。

　　完善退市指标加快出清步伐

　　注册制改革后，创业板市场出清步伐也将加快。

　　修订后的《创业板股票上市规则》，丰富完善了退市指标，将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的交易类退市指标和“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”的规范类退市指标等，财务类退市指标全面交叉适用，且退市触发年限统一为两年，加大“僵尸企业”和空壳公司的出清力度。同时，退市流程简化，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期。

　　新时代证券首席经济学家潘向东表示，注册制改革将会显著影响创业板增量上市公司和存量上市公司。对于存量上市公司，需要按照注册制要求完善信息披露，一旦出现造假和违规行为将会受到法律严惩甚至退市；对于增量上市公司，一旦实施注册制，短期内创业板上市企业数量较多，可能出现部分上市公司质量不高等问题，这需要完善和严格执行退市机制。

　　此外，与科创板相同，创业板上市公司在前五个交易日内不设涨跌幅限制，并将涨跌幅限制比例由10%提高至20%，将有助于价格回归价值，并加速存量市场优胜劣汰。

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