宏观经济专题：地方债供给三论

来源：开源证券　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2021-08-16

　　近期，关于地方债供给，及对市场和经济的影响等问题，市场关注较高、争议较大。在前期系统上梳理基础上，本文结合最新数据再做进一步梳理，可供参考。

　　截至8 月中旬，地方债额度已下达九五成，但发行进度不及一半地方债额度已下达九五成，但发行进度不到一半、部分中西部地区尤为缓慢。截至8 月15 日，地方债额度已下达两批，其中一般债和专项债分别为8000 亿元和3.47 万亿元，占全年额度的比重达98%和95%。但地方债发行进度缓慢，专项债新券已发行1.46 万亿元、占全年额度的比重只有42%；分省市来看，中部的山西，西部的甘肃、重庆、陕西，及东北吉林等，专项债发行进度慢于全国平均。

　　地方债发行缓慢，或与政策强调效能、额度下达较晚、项目开工手续不完备等有关。相较于前两年，2021 年财政部下达提前批额度相对较晚、也没有设定明确进度目标，更加注重地方债使用绩效管理，要求避免地方债募资滞留国库等。在此背景下，新开工项目手续不完备等，可能会影响债券发行进度，使得部分地区地方债实际发行低于此前计划，例如，4-7 月专项债实际发行占计划比重不足77%。

　　年内地方债额度或基本用完，三季度较集中、四季度发剩余土地财政承压、隐性债务监管下，地方债补充政府财力的重要性愈加凸显，年内额度或基本用完。受地产调控影响，土地成交持续下降，加大政府性基金收入压力；而隐性债务监管加强，约束了地方国企和平台融资，使得地方债融资重要性凸显。前几年累积的存量在建项目，也需要专项债资金的持续支持。伴随项目手续完善、融资需求释放，此前计划发行而当期未发的地方债，大多滞后发出来。

　　年内地方债发行高峰或在8 月和9 月、剩余额度或在四季度发行，实际供给规模或小于新券发行。合理把握发行进度要求下，9 月底发行完前两批额度的可能性较低；中性情景下，假设地方债发行在10 月底之前完成全年的近80%，8 月和9月月均新券发行8000 亿元左右，四季度可能还需发行近1 万亿元。考虑到再融资券发行前置，后5 个月地方债净供给或低于新券发行、可能在2.1 万亿元左右。

　　年内地方债的供给，或较难改变债牛格局和经济趋势地方债供给对货币流动性的影响有限，或一定程度缓解欠配压力、但不会改变债牛格局。经验显示，当地方债供给对流动性冲击较大时，央行多通过逆回购、MLF等加大货币支持；近期，央行也明确强调要加强对政府债券发行等监测分析，保持流动性合理充裕。同时，地产调控、债务监管带来传统负债收缩尚未结束，决定了“资产荒”仍将延续；地方债供给或阶段性干扰交易行为，不改变债市趋势。

　　防风险、调结构下，财政“发力”，可一定程度对冲经济下行压力，或较难改变经济趋势。提升政策效能下，财政“发力”兜牢基层“三保”底线，引导产业升级和科技创新，对传统基建的支持下降。项目质量、债务压制下，财政资金撬动的杠杆也有限，专项债项目几乎没有外部融资。重申观点，年内经济下行趋势已非常明确，需要留意地产和出口两大动能走弱下，四季度经济加速回落的风险。

　　风险提示：经济压力加大，债务风险暴露。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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