国君化妆品 | 分化持续 新平台驱动新增长

来源：国泰君安证券研究　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2021-09-03

　　投资建议：化妆品板块2021H1整体表现稳健，预计线上新平台崛起仍将驱动行业持续高增。细分子版块中，品牌商整体较好但内部表现分化，头部线上能力强的公司实现较快增长，线下渠道特别是传统CS渠道短期承压；代运营板块增速趋缓，通过拓品牌、拓品类、拓平台或孵化自主品牌寻求第二增长曲线；上游制造企业短期受原材料上涨影响盈利。长期看，在中产人口比重扩大以及民族文化复兴、消费趋势变革背景下，持续看好我国化妆品行业发展及国产品牌崛起。建议增持：贝泰妮、上海家化、珀莱雅、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：鲁商发展、嘉亨家化、丽人丽妆等。

　　Q2化妆品零售额高基数下维持较快增长，线上渠道流量呈分散化趋势。2021年1-6月化妆品社零增速达26.6%，其中Q2同比+18.3%，考虑到2020Q2化妆品需求率先恢复，在高基数下仍维持较好表现；2021H1、Q2化妆品零售额相比2019年同期增长26.3%、36.8%。从渠道看，线上平台去中心化趋势明显，抖音、快手等新兴社交电商平台崛起，且仍在快速成长中，7月抖音美妆GMV同比+108%显著快于天猫，预计线上新平台仍将驱动化妆品板块持续高增。

　　Q2板块收入、利润维持双位数增长，细分板块及公司表现分化。2021年H1化妆品板块收入、净利润同增19%、18%；Q2板块收入、净利润同增11%、12%，在2020Q2疫后需求恢复的相对高基数下保持较快增长。细分子版块中，品牌商表现相对较好，2021H1品牌公司收入、净利润同增28%、27%，Q2收入、净利润同增21%、25%，但公司表现分化，具备线上渠道优势的公司表现亮眼，CS渠道拖累线下。其中珀莱雅、贝泰妮、水羊股份2021H1在线上渠道高基数下均实现40%+的高增长，带动公司整体营收实现30%以上的较快增长。代运营板块收入增速放缓，上游制造环节企业盈利受原材料涨价拖累。2021H1代运营板块收入/净利润同比+1%/+23%，Q2收入/净利润同比-7%/+29%；上游制造板块2021H1营收/净利润同比+11%/-18%。

　　Q2化妆品公司基金持仓比例较Q1显著提升，贝泰妮机构持仓居首、珀莱雅陆股通持股提升。2021Q2化妆品板块平均持股比例从2021Q1的4.67%提升至9.39%。截至2021Q2末，贝泰妮、青松股份、壹网壹创的基金持仓比例均超15%，其中3月上市的贝泰妮在6月末基金持股比例提升至34.53%。持续验证优质业绩的珀莱雅陆股通持股比例已升至15.20%。

　　风险提示：行业景气度下行；品牌端竞争加剧；行业并购不及预期等。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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